联合证券认购定向增发股份的收益研究了

并且iPhone连接到WiFi络 联合证券：认购定向增发股份的收益研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

定向增发的频率和规模越来越大，成为仅次于IPO的融资方式。投资者对定向增发概念的关注，一面体现在定向增发股票在二级市场上的投资机会，另一方面，对机构投资者来说，认购定向增发股份的盈利状况也很值得关注。我们观察发现，自2006年以来近300起面向机构投资者的定向增发事件中，低溢价增发的比重最大。但在熊市中，非溢价（折价和平价）发行的定向增发更多。

在持有定向增发股份的锁定期内，大部分的投资者能获得正的账面收益。在定向增发之初，市场对定向增发概念的追捧使得二级市场上股价上升，绝大部分定性增发股份有正收益和正Alpha。但持有期增长，随着市场对定向增发概念热情的冷却，收益、Alpha都有所下降。

持有定向增发股份解禁之后，假设投资者在解禁后30日将所持股份全部抛售，根据我们设计的2个抛售策略，大部分行业都能获得正收益和正Alpha，其中交运设备、食品饮料、化工等行业收益和Alpha比较大。有色金属、公用事业行业适合于用几何级数递减策略抛售，而交运设备行业、轻工制造行业适于再解禁后30日内均匀抛售。

对于在2010年6月30日尚未解禁的定向增发股份，以2010年6月30日为截止日期，计算他们的收益状况。计算发现，受整个市场下跌的影响，虽然有部分行业收益为负数，但除了房地产之外的行业，都能获得正的Alpha，并且获得正Alpha的比例也都比较高。

自2006年《上市公司证券发行管理办法》实施以来，定向增发的数量和募集资金的规模越来越大，已成为除IPO外最受欢迎的融资手段。一方面，定向增发的二级市场投资受到投资者的关注，我们在在2010年4月《定向增发的公告效应》的报告中，研究了定向增发事件在二级市场带来的超额收益；另一方面，随着定向增发事件的增加，参与定向增发、认购定向增发股份的机构也越来越多。尤其是最近报导的，熊市中两私募参与定向增发博得满堂彩，更引起对机构投资者对参与定向增发收益状况的关注。