汽车年需求复苏得到验证荐股位置

汽车：19年需求复苏得到验证 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月国内乘用车终端、批发（剔除出口）增速分别为24.9%、-17.9%根据中汽协、终端实销数，19年1月国内乘用车终端销售265万辆，同比增长24.9%；批发销量（剔除出口）197万辆，同比下降17.9%。我们在年度策略报告中强调，由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响，参考年汽车行业政策周期，19年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能，估计19年乘用车终端增速或达5%-10%，而19年乘用车批发销量由于去库存仍或负增长。

1却不得不一边飞行月终端销量剔除春节因素仍正增长，19年需求反弹得到进一步验证1月乘用车终端同比大幅增长尽管与春节因素有关，但剔除春节因素终端销量仍明显正增长。18年1月狭义乘用车终端销量占1季度的40.0%，若假设19年1月这一比值为45.6%（历史上与19年类似春节在2月初的08/11/16年1月狭义乘用车终端销量占1季度比重分别为45. %/44.2%/47.1%，均值为45.6%）,则春节因素会带来约14%左右的增长。剔除春节扰动后，1月乘用车终端销量仍或有10%左右的增长，而考虑到1月份刺激政策出台预期带来的观望情绪，潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。

我们前期报告强调，尽管1促进了资源的优化配置8年4季度乘用车终端销量同比显著下滑，但环比却没有恶化的迹象：18年4季度狭义乘用车终端销量相比没有中美贸易战等因素影响的1季度增长14.5%，显著好于历史上正常年份（06、07、1 、14年）0.5%的均值，也好于政策周期类似的11年的10.8%，1月终端销量剔除春节扰动仍有增长，19年需求反弹得到进一步验证。展望1季度，在全年终端增速分别为5%、10%假设下，若19Q1狭义乘用车终端销量占全年比重与政策周期类似的12年一致，则预计1季度同比增速分别为7. %、12.5%。

1月乘用车行业渠道库存大幅下降，企业库存已连续下降6个月1月乘用车行业库存压力有所缓解。得益于终端需求同比大幅增长及批发销量明显下滑，1月乘用车渠道库存下降68万辆；1月企业库存水平小幅下降 万辆，是自18年8月以来连续6个月持续下降。我们认为目前处于主动去库存的开始，国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强，库存结构也将进一步调整，1月份乘用车产量的负增长、库存的去化验证了我们前期的判断。我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年2、 季度，届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。

投资建议在考虑温和的刺激政策背景下，19年行业将加速去库存进程，库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。

风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；乘用车行业竞争加剧。

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