联合证券增长中期和通胀早期供需和价差筛选吧

联合证券：增长中期和通胀早期 供需和价差筛选中游 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济增长驱动力由政策逐步转向内生，中游需求回升。2009年经济复苏的驱动力是积极财政政策和宽松货币政策下的政府投资，随着政策刺激下下游消费需求回升和国际经济复苏下外需改善，经济逐渐回到内生增长推动，制造业活动开始活跃，1月PMI达到55.8%，其中生产指数60.5%，均超过历史均值水平。

2013年9月25日 通胀驱动力从流动性转向经济增长，中游毛利空间将打开。2010年全球宽松货币政策将退出，而经济仍处于温和复苏中，大宗商品价格再现大幅上涨的可能性较小。经济温和复苏阶段，需求回升带动产能利用率上升使中游制造业的价格上升。分析2001年来历史数据，A股上、中、下游行业毛利率分别与PPIRM、PPI-PPIRM、CPI-PPI正相关，未来PPI大幅回升，中游毛利空间将打开。

PMI分析供需形势较好的行业：电气设备、专用设备、交运设备。中游制造业中加工工业的盈利主要来源于下游需求，盈利对销售量的敏感度较高，因此主要看销量和库存。通过分析各行业PMI指数与历史均值、新订单与生产指数、产成品与原材料库存三组关系，景气度最高、供需形势最好的行业是电气设备、专用设备、交运设备。

价差分析毛利提升空间较大的行业：钢铁、MDI、纯碱。中游制造业中原材料工业的盈利主要来源于价差，毛利对价格敏感度较高。2007年高点以来价格跌幅仍然较深、产能利用率已经大幅提升行业，价差有望扩大。当前钢铁、MDI、纯碱的价格距离前期高点仍有30％以上的跌幅，且产能利用率已经恢复到正常水平之上，反映下游需求旺盛，产品价格进一步上升的动能较大。

从业绩一致预期的变化趋势寻找超预期行业。从朝阳永续分析师对2010年A股净利润增速一致预期看，化学原料、化学新材料、塑料、钢铁、金属制品、电子元器件行业明显超过A股整体水平，且近半年以来净利增速预测呈不断大幅上调趋势。

估值比较上以动态和相对估值为主要参考。相对估值角度，PE较低行业是建筑材料、专用设备、仪器仪表、橡胶、塑料、石油化工、通信设备；PB较低行业是专用设备、电气设备、石油化工、建筑材料、钢铁、化工新材料。结合绝对估值，整体估值较低的行业是建筑材料、石油化工、电气设备和专用设备。

结论：综合供需形势、价差、盈利预测和估值，我们认为中游制造业中电气设备、专用设备、MDI（化学新材料）行业具有相对优势。

2目录一、增长中期、通胀早期中游景气回升..............................................................4通胀驱动力从流动性切换至经济增长..........................................................4经济增长驱动力由政策逐步转向内生，中游需求回升.................................4温和复苏期中游产品价格上升更快..............................................................5二、供需和价差分析中游子行业景气..................................................................6中游子行业划分...........................................................................................6PMI分析供需形势较好的行业：电气设备、专用设备、交运设备................7价差分析毛利提升空间较大的行业：钢铁、MDI、纯碱................................9三、盈利分析...................................................................................................14四、估值比较...................................................................................................14五、结论.........................................................................................................16策略研究2010/02/08谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1三个典型周期..........................................................................................................4图2三个周期在中国的实际表现.....................................................................................4图3产业链角度行业划分................................................................................................4