商业零售未来发展趋势决定价值投资取向吗

亲情最重要 商业零售：未来发展趋势决定价值投资取向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点社销总额持续低迷，行业盈利能力下降。受到宏观经济及CPI下行影响，社销总额表现持续低迷，行业整体盈利能力承受较大下行压力。

行业毛利率的下滑和人员成本上升是盈利能力下降的主要原因，而对行业未来经营盈利模式的担忧也进一步显现在行业市场表现中。

宏观经济下行风险释放，行业增速有望逐步企稳。虽然目前宏观经济仍在底部徘徊，但从九月数据来看，下行风险已获释放，基建投资的反弹四季度有望延续，预计在宽松的财政政策带动下经济有望回暖，作为先行指标的消费者信心指数有所回暖也显现了宏观经济景气度的提升，同时表示消费者对消费预期的好转，行业有望在温和的通胀下企稳。

行业发展趋向：百货业态由于同质化严重受经济周期影响较大，从业绩情况来看，中西部区域龙头企业业绩明显好于东部地区，未来经营模式的转变将以购物中心为主。超市业态受到迅速扩张带来的租金和人力成本压力影响较大，在CPI维持和收入水平上升的背景下，未来是便利超市和专业门店大行其道的时期。家电连锁行业受到短期补贴政策退出以及消费透支的影响增速快速下行，络购物平台将必然成为未来行业发展的主流，作为线下零售商的转型之痛将在所难免。

投资策略：由于行业对经济增速和价格指数的反应具有滞后效应，短期内行业的回暖仍然有待确认，从长期来看，具备较强的产业链整合能力、供应链管控能力以及高效性的公司将具备核心竞争力。区域发展的不平衡决定行业业绩的分化现象将逐步加深，我们建议配臵增长确定、拥有安全边际、具备产业整合等题材类的个股。百货板块关注王府井、友好集团、大商股份以及友阿股份；超市板块关注步步高以及红旗连锁；家电连锁板块的苏宁电器的业绩释放将需要更长时间。