东北证券短期反弹关注内生动力恢复了

东北证券：短期反弹 关注内生动力恢复 类别： 机构： 研究员：

2、花费比较少。陌陌公司当时想了两个东西 [摘要]

报告摘要：

核心观点：（1）工业再超预期增长10.4%，有基数原因，但环比折年率增11.8%，短期复苏仍将延续，三季度GDP至少反弹至7.8%；（2）复苏的动力来自投资和出口，消费仍仅平稳。受“微刺激”政策拉动，投资升至20.3%，基建仍是主力，新开工项目反弹至14.4%，后期平稳。而出口交货值增3.5%，出口带动增强；（3）需求有望保持略升，但钢铁等库存去化乏力，年末仍将回落，短期反弹；（4）经济内生动力增强，深调概率小。制造业投资见底回升，传统产业投资低位和新兴产业投资快升，表明去产能抑制作用减缓而转型力量增强，经济在小幅波动中筑底中周期的可能性大。

工业增加值增长10.4%，超预期的9.9%。反弹有基数原因，去年8月仅增长8.9%，为该年低点。而需求平稳，拉升生产，本月季调后环比加速0.02个点，折年率为11.8%，意味趋势回升。

生产回升来自两方面动力：出口和投资。8月出口交货值增长3.5%，比7月提高1个点，考虑外部经济体PMI等数据向好，8月出口也增长7.2%，四季度出口旺季对生产拉动仍值期待。

而投资增长20.3%，加速0.2个点，后期仍有望基本平稳。受到“微刺激”政策的拉动，基建项目继续回升，铁路、公路建设分别加快6和6.6个点，而新开工项目升1.2个点至14.4%，表明微刺激政策开始落地。地产回落，但购地总体好于上半年，后期仍有望加速。

消费基本平稳，增13.4%，比7月升0.2个点。回升一方面受到家电、家装等住房消费链回升拉动，另一方面服装、日用品等大众消费回升。随着经济企稳，加上政策预期，消费仍有望保持温和回升。

但本轮的反弹高度和长度仍受到产能和库存的制约。生产回升有需求企稳因素，也来自钢铁等补库存的要求。8月上旬前，钢铁库存去化良好，但中下旬开始去化乏力，背后原因在于企业复产快于需求回升，到年末可能面临库存提高后生产再次放缓的情况。

但我们认为再次大幅下调增速的可能性较小，原因在于经济的内生动力增强。8月制造业投资回升0.8个点至17.9%，见底可能性较大。一方面传统产业的投资低位，去产能带来的降速作用将放缓，另一方面，新兴产业投资加速，对投资和需求形成一定支撑。

因此，我们判断，本次反弹为短期反弹，年末仍面临回落风险，但深调的可能性小，经济可能在小幅调整中筑底中周期。