东北证券社会需求疲弱短期难见主动放松哈

东北证券：社会需求疲弱 短期难见主动放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

何乐而不为呢？　　想要重新回味三国经典吗？那就来2323u《三国论剑》出征吧 核心观点：（1）M1和M2反弹至6.9%和13.3%，供给平稳，但季调后M1和M2的环比和同比仍处于回落，且社融增速未走出下降通道，货币收缩态势未止。不过市场利率明显下行，反映社会需求在收敛，内含经济活动低下；（2）社融增9300亿，增速回落，委托和信托贷款继续下降表明去杠杆推动结构性收敛和优化，信贷增6445亿，企业中长期贷款增2905亿，反映投资需求回升，在社融中占比提高至55.5%，体现穏信贷保需求特征，信贷增速可能继续提高；（4）热钱流入放缓，货币被动释放将减弱，货币增速难改下行趋势，但需求收敛，供需改善，不认为短期会降准等主动放松。

2月M1反弹至6.9%，主要来自翘尾因素的提高，当月翘尾因素环比提高5.6个点，而M1环比只有0.5%，增速仍低下，表明两点：

（1）货币投放并不显著，供给端的放松有限；（2）货币活化程度较低，经济活跃度低。

M2增13.3%，环比提高0.1个点，相对平稳。而环比增0.74%，改善并不显著。而有限的货币注入应来自热钱在年初的流入，但2月份下半月货币贬值，似乎逼走部分热钱。当月外币存款增97亿美元，环比少增220亿，热钱有流出迹象。

当前环境下，监管当局主动放松的意愿较低。这从两点可以反映：（1）2月下月放任，甚或可能干预货币贬值，逼走了热钱；（2）当前流动性供需已明显改善，无需再放松。社融总额3.54万亿，同比降2.1%，但社会资金需求得到满足，利率明显下行，如票据利率下降1.1个点。

从融资结构看，供给端结构性调整仍在继续，委托和信贷贷款环比减少3200亿和280亿，但信贷稳定增长，当月信贷增6445亿，环比下降，同比提高，信贷余额增速升至14.2%。而企业中长期增长了2905亿，仍处上升态势，表明企业投资有改善迹象。

从趋势看，M1和M2的环比和同比仍处于回落，而社融同比增速处于下行通道，货币收缩态势并未结束，而利率反应当前流动性改善则来自热钱流入的被动放松和需求下降导致供需改善。短期看货币进一步放松的必要性和可能性较低，不认为短期会有降准等主动放松措施。