东吴证券一条老路已经浮现美元中期贬值趋势牛

东吴证券：一条老路已经浮现 美元中期贬值趋势已确 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观观点：

核心观点：美元中期贬值趋势已经确立；短期企稳，弱势反弹。

二次定量宽松并非强调流动性注入，而强调预期调控。

我们认为美联储推行二次量化宽松的主要原因在于第一次定量宽松仅仅完成了对商业银行流动性沟壑的填补，而未完成对美国自身体内循环系统的修复。主要体现在以下三点：

（一）是美国家庭经历危机的洗礼后开始“去杠杆”—降低信贷消费，增加储蓄。

（二）是商业银行惜贷，流动性大量囤积于商业银行之间，缺乏进一步向下流动的意愿。

（三）是前两者决定了需求疲弱，企业面对不明朗的经济前景，谨慎提供就业机会，这使得美国的失业率居高不下。

希望将百度在PC端的巨大优势以最快速度扩展到端。因为有数据显示 三者之间形成恶性循环已导致美国经济浮现出螺旋式通缩的迹象。缓释通缩风险的核心手段是“预期”管理，我们认为美联储制造二次定量宽松使美元贬值的根本目的在于制造通胀预期，因为有了通胀预期，美国居民尚不牢固的储蓄意愿会被逐渐扭转，消费意愿回升；银行也不愿再让自己手中持有的天量现金贬值，而更愿意将其变为资产（比如贷款）；从就业结构来看，如果适度刺激杠杆，可以有助于就业流失最大部门自我修复，企业将改变对经济前景谨慎的态度，加快雇佣，促进就业市场复苏。

我们认为所谓的“二次定量宽松”向我们传述出这样一层重要含义，美联储并非一定需要使QE2的金额一次性满足市场5000亿美元的预期或超出这一预期，即使美联储的资产购买计划总额大幅超预期，但可能仅仅为市场勾画一个或有的最大上限，随后酌情释放。我们解释过，QE2更多强调的是预期调控，而并非实际上的流动性注入。这种预期调控可能并非一蹴而就，只要美国经济没有回到流动性循环的轨道上，Feds就可能继续制造美元贬值来催生通胀预期。

对于美元，我们的判断是：QE2虽然是预期调控，但已经暗示出美国对过去“杠杆”经济的依赖在短时间内无法改变，因为一种经济模式的形成将对社会留下烙印，渗透至人们生活的各个层面。因此，从中期的角度来看，适度刺激杠杆率的提升，恢复经济旧有循环机制来缓释通缩压力是大概率的事件，这就决定美元斜率向下的大方向无法避免。但从短期角度来看，美联储会在“体内循环”恢复状况和国债收益率之间反复平衡，况且9月美国经济数据已经开始对通胀预期有所反应，“美元贬值行情”或许将告一段落。