工业综合一季度业绩表现不一荐股计划

工业综合：一季度业绩表现不一 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中交建业绩好于预期，中国中铁/中国铁建符合预期，营改增影响显著中交建/中国中铁/中国铁建的2017年一季度业绩传达出了三大共同信息，主要是2016年5月起税改（增值税取代营业税）生效带来的：1)收入增速（同比%）略低于预期；2)毛利率下降（同比下降0..6个百分点）； )营业税大幅下降。中交建/中国中铁/中国铁建报告2017年一季度营业税下降了人民币18亿/27亿/2 亿元，而净利润为 1亿/26亿/29亿元。简言之，中交建营业税下降的积极作用超过了收入和毛利下降（因为收入不包含增值税，而2016年5月前则包含营业税）的不利影响，而对于中国中铁/中国铁建而言，三方面因素的作用基本相互抵消。

综合考虑市场、合同煤价格的同比下降以及海运费的低位运行趋势 中国建筑国际：根据公司的2017年新指引而下调盈利预测我们将中国建筑国际的2017年盈利预测下调了6%，隐含净利润同比增长8%、核心盈利增长 2%。调整依据是公司最新的指引（2017年核心盈利至少增长20%，而不是报告利润增长）。尽管如此，我们仍有信心公司将实现甚至超出其预测的水平，原因在于：1)其以往经营记录较为成功（年实际利润增速一直高于20%的公司指引，2016年是个例外）；2)其2017年一季度表现强劲（收入增长21%，而2017年预测为15%）。

一带一路：最新假设及对每股盈利的影响我们基于最新信息更新了一带一路假设，目前预计2017/18/19年丝路基金/亚投行带来的支持基建项目的资金规模为120/150/190亿美元（此前预计每年为220亿美元、进而将转化为研究范围内涉足海外业务的工程及建筑企业的收入机会，这些企业包括中交建、中国机械工程、中国中铁和中国铁建。

一季度业绩发布后调整盈利预测/目标价格；买入中国建筑国际（位于强力买入名单）、中交建(H)和中国机械工程一季度业绩发布后，我们将该板块的年盈利预测调整了-6%至 4%。因此，我们将基于EV/OCI/WACC的12个月目标价格调整了-1%至26%。我们最新的H/A股行业现金回报倍数假设为0.8 倍/0.8倍（此前为0.9倍/1.04倍）（将此前版本向前滚动）。我们的评级没有调整——买入中国建筑国际（强力买入名单）、中交建(H)、中国机械工程，对中国中铁(A/H)、中国铁建(A/H)、中交建(A)的评级为中性。