申万宏源殷忧启明牛

申万宏源：殷忧启明 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

很多投资者反映现在很难找到一篇概览式的、且契合中国投资者的全球经济报告，对于热点问题也没能形成前因后果般系统性的分析。值此辞旧迎新之际，我们隆重推出这篇褐皮书式的全球经济报告，对应上周中国经济蓝皮书，相得益彰。

本报告中我们参照IMF、OECD、WB等机构年度展望报告的行文范式，以国别来分章节，对资本市场最为关注的经济和政策变量进行分析，并以专栏形式对若干比较有意思的话题进行单独探讨。涉及到的关键点包括：经济增长、投资、消费、贸易、通胀、大宗商品、货币政策与货币政策8个方面。既包括2015年全球经济的全景式回顾，也包括2016年全球经济的前瞻。

2015年，美国经济延续复苏的格局，国内贸易以及房地产市场是支撑经济的动能所在，但家庭支出与制造业投资仍然呈现比较谨慎的态度，产出和就业的持续改善预计会给中长期通胀带来上行。如果投资难以快速改善，美国中长期风险不小，4次加息必须建立在更强的经济数据以上。目前美联储与市场预期存在分歧，预计这一分歧的纠正会在6月涌现，动荡难免。

欧洲通胀率的快速恢复是2015年最大亮点。2015年第三季度GDP保持着欧债危机以来的新高，复苏形态上确定性反而还高于美国。作为经济领头羊的英法德三国，表现依然较快恢复，“欧猪五国”除希腊之外表现出较好的态势。固定资产投资的增长十分不稳定，是欧洲进一步复苏的一大隐忧，因此QE与通胀的正反馈将鼓励欧央行把目前的货币政策延续下去。

新兴市场国家普遍遭遇经济发展的困难，发展情况出现了明显分化。以金砖五国（BRICS）为例，中国和印度以加工制造为主，依然保持着较高增速与较低通胀，货币政策与国内改革有很大空间。俄罗斯、巴西和南非，都是资源出口大国，由于全球产业结构调整和大宗商品价格低迷，滞涨风险严峻，政策捉襟见肘。我们不认为新兴市场会重陷97年金融危机，需警惕个别国家外汇储备正急剧缩水。

2016年，全球经济可能还是不能表现出非常明显的复苏。全球经济主要呈现的三大特征包括：一是发达经济体与新兴市场分化更大；二是大宗商品产能去化继续，通缩风险大于滞涨；三是依靠“连帮带”模式走不出衰退死循环。

我们预测2016年全球GDP增速为3.2%，2015年全球GDP增速是3.0%，这意味着全球经济可能会出现极弱的好转。但是，2016年的GDP增速差于2014年的实际GDP增速，也就是说经过六年之久，全球经济还不能达到增长的格局。对经济体进行分别评估，我们认为发达经济体尤其是美国经济表现健康良好，欧洲经济受益于宽松延续保持强劲，而我们对于新兴市场的看法则偏向悲观。格局的不稳定性给全球投资者带来的避险需求，以及美联储加息周期开启，我们看强美元走势。

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