金融券商利差收益有望进一步提升荐股位置

金融：券商利差收益有望进一步提升 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

事件：两融标的券范围扩容、两融可充抵保证金证券折算率调整12月2日，上交所、深交所站分别发布“关于扩大融资融券标的股票范围相关事项的通知”、“关于修改融资融券交易实施细则的通知”，主要修改内容包括：两融标的证券范围扩容；可充抵保证金证券折因为使用这种设备与使用智能或平板电脑的心理并不相同。大部分智能或平板电脑游戏玩家并不会专门为了玩游戏而购买设备。游戏只是这些设备上的一个次要功能算率调整。

上述调整将自2016年12月12日起实施。

两融标的第五次扩容，覆盖广度进一步提升上交所将原485只两融标的股票扩大为525支，原16只两融标的ETF基金维持不变；深交所将原 88只两融标的股票扩大到425只，原6只两融标的ETF基金不变。自2010年 月 1日试点以来，两融业务共进行了5次标的范围扩容，标的股票从试点初期的两市77只扩展至目前的950只，两融标的股票的覆盖广度进一步提升。

新增标的以中小市值为主，利于活跃市场、提高券商利差收益从市值分布来看，此次新增标的以中小市值为主。从扩容前两融标的的市值分布来看，总市值在200亿以下的标的占比59%，此次新增的77个标的中，总市值200亿以下的标的占比达77%。预计标的扩容将给两融余额带来约660亿左右增量。

两融标的扩容有利于活跃市场、提高券商利差收益。新增标的具有交易较为活跃且市场表现较为稳定的特点，优质中小市值股的加入有利于刺激两融需求、放大市场交易规模、提高券商利差收入及佣金收入。

券商可用资金充裕，两融增势主要受需求影响从目前供需端表现来看，预计近期两融增势主要受市场需求影响。1)供给端而言，券商可用资金仍较为充裕。从券商资产负债表来看，去年牛市阶段，两融等重资产业务快速扩张，券商资金需求处于高峰期，多数券商通过股权、债券融资实现了资本扩张，如上市券商应付债券规模由15Q1末的 567亿元迅速扩张到15Q2末的7621亿元，其中主要为公司债、次级债等长期债券，目前长期债务尚未到期，且两融作为主要的重资产业务，规模经历了大幅回落，券商资金的消化渠道受限，目前券商的可用资金仍较为充裕。2）需求端而言，仍有较大的增长空间，增势取决于行情表现。

从近两年数据来看，两融交易额占日均成交额的比重，与股指表现相关性较高，且稍领先于股指。目前两融交易额占日均成交额的10.91%，该比例处于近两年以来的中枢以下位臵，仍有较大增长空间。可以观察到，两融余额变动趋势与股指公开课从报名到听课表现基本同向，在目前资金、标的供给充裕的前提下，预计两融增势将主要取决于行情表现。

投资建议：预计11月经营数据靓丽，估值仍存在提升潜力1）盈利方面，月度业绩环比表现值得期待。回顾11月以来市场环境，沪深 00、成交金额、两融等数据显著好于10月；2）资金方面，场内资金持续流入； ）估值方面，目前大型券商估值位于1.4 -1.71倍，参考历史底部1.2倍的PB估值水平，目前估值大致处于历史中枢，市场环境向好力促券商盈利能力提升，目前券商估值仍具提升潜力。

推荐标的：建议从安全边际及长期布局的角度关注券商板块配臵价值:1）攻守兼备的事件驱动、低估值标的：国金证券、兴业证券、国元证券；2）中长期布局的弹性标的：华泰证券、东吴证券、长江证券。

风险提示:券商牌照放松等