电气设备从周期到消费属性转换之路荐股

电气设备：从周期到消费属性转换之路 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

纯制造出的能源，中国光伏引领全球：中国乃制造业大国，而光伏更是制造出的能源，这必然导致制造大国的中国占据全球主导地位。技术上，电池创新层出不穷，国内厂商技术实力已经媲美国外厂商；规模上，中国光伏的产业遍布全球，各大厂商都在全球有布局，其中布局最广的是晶科，其市场大部分在海外，并且在美国、日本等发达地区占比很高。

淡化装机量指标，注重成本下降曲线：装机量作为滞后的指标，更适合作为验证行业逻辑的指标来看。我们认为光伏行业的逻辑链条为：制造端成本下降-IRR提升-装机量大幅度上升-度电成本下降，成本才是最关键因素。

产业链各个环节降低成本，装机成本预计三年下降40%：随着国内西门子改良法和硅烷法的工艺逐步完善，自产率逐步上升。硅料的制造成本下降还有10%空间。最近几年隆基股份的非硅成本下降很快，由于金刚线的全面引入，长晶速度的快速提高，非硅成本从2012年5.12元/片下降至2015年2.94元/片，目前非硅成本0.27元/W，预计每年实现15%左右的降幅。组件端的自动化率是整个产业链当中最高的，设备全部国产化。成本需要靠规模效应和原料的成本下降来实现，综合来算每年有约0.05元/W的降幅。由此可见，每年装机成本下降10%是很正常的。如果算上规模效应带来的边际成本的下降，那么每年新增装机的度电成本下降在15%以上。则三年，光伏度电成本会降低到0. 元/kWh，从而成为最能替代火电的能源。

从周期向消费品逐渐转化，静待估值重塑：我们认为平价上之后，整个行业将会有三个大的变化方向：1）光伏的周期性极大消除，变成高成长行业；2）业态发生深刻变化，从2B到2C，品牌和渠道重要性凸显； ）企业资产负债表重塑，估值体系发生变化。

企业资产负债表重塑，估值发生显著变化：在2B的商业业态的时候，回顾整个光伏产业链，利润分布有规律可循。技术门槛越高的环节利润率越高（高效电池25%和硅料 0%）；集中度高的行业利润率高（单晶硅片 5%，太阳能背膜 0%）；越往下游利润率约高（电站60%的毛利率）。当2B到2C转变，公司的应收账款也将大大缓解，届时，整个光伏估值一定会提前提升。

风险提示：18/19年国内光伏装机量或不及预期的风险、产业链各环节成本下降或不及预期的风险。