金融展望年驱动因子或将分化的

金融：展望2019年 NBV驱动因子或将分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

现实很骨感 。 姹紫嫣红 的美丽与 深恶痛绝 的歧视 报告要点一季报券商业绩普增，保险负债优化投资向好一季报券商业绩普增，关注券商配置价值。1）近期券商开始披露一季报业绩预告，在指数上涨、交易活跃和两融修复的背景下整体表现良好，公司预告盈利增速在70%-150%，良好的业绩增速有望成为板块行情重要催化；2）2018年全年业绩节奏前高后低，在市场交易量维持假设下，预计Q2盈利改善将得以持续，同时在监管周期下密切关注创新政策预期给行业带来的盈利弹性； ）个股推荐中信证券、华泰证券，同时建议关注估值较低、业绩弹性较大的兴业证券。

负债优化投资向好，继续推荐保险板块配置。1）一季度上市险企负债端经营较优，保障型业务带动新单持续回升，预期一季报保费增速及NBV增长较好，其中新华和国寿或表现相对出色。2）投资方面，权益市场向好提振投资收益，长端利率受当前货币政策和CPI压力影响下行制约较大，近期小幅上扬修复利率负面预期。当前保险股负债投资两端均存向好趋势，PEV在0..9倍附近，估值和基本面整体性价比较高，推荐新华保险（估值低、权益弹性高、负债增长较好）和中国平安（增长稳健、业务生态协同能力具备更强潜力）。

社融中信托贷款规模大增，修复趋势得以验证，建议小幅配置。1） 月信托贷款新增5 0亿元，创下连续1 个月高点，行业改善趋势得以验证；2）2019年以来信托、地产、基建等行业均有边际向好趋势，业绩稳健的上市信托企业有望持续受益于今年政策环境的同比改善。由于行业中长期政策仍不明朗，短期建议增持中航资本。

展望2019年，NBV驱动因子或将分化2018年上市险企NBV增长均好于预期，其中核心的因素是新单综合价值率抬升明显高于预期。价值率抬升高出预期一方面来自于新单结构优化，高价值率产品占比提升；另一方面是单品价值率亦有明显上行。展望2019年，我们认为NBV增长的驱动因子或有分化：其一，和2018年不同，我们认为不同公司新单价值率抬升的压力或分化明显，来自于高价值率保单占比抬升的压力增加，2019年预期平安和国寿结构优化空间略大，同时考虑2019年公司均加大推动“附加险”等小险种销售力度，预期单品类价值率较难大幅抬升。其二，不同于2018年NBV增长高度倚重于价值率提升，2019年部分公司NBV增长核心动力或主要来自于新单规模增长，对于价值率的变化市场需要有合理预期。