东兴证券最坏时期已过道路依然泥泞位置

东兴证券：最坏时期已过 道路依然泥泞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

长期观点：中小市值公司尽享转型盛宴。1）当前，我国经济面临严重的结构性问题，转型已刻不容缓。中小市值公司广泛分布在技术、知识密集型行业，尤其是战略性新兴产业，因此是经济转型的引领者；2）国内外经验表明，在经济转型期，政府将会持续出台促进经济转型的政策，直到转型成功。我们认为中小市值公司是转型期政策红利的最大受益者。

短期观点一：盈利最坏的时期已经过去。1）自上而下看，影响创业板和中小板企业盈利最重要的两个因素是GDP增速和PPI；2）东兴宏观团队预计经济将在三、四季度企稳，PPI降幅也将缩小。基于此，我们认为创业板和中小板企业盈利最坏的时期已经过去，未来盈利将逐渐企稳甚至略微回升。

短期观点二：高估值缺乏成长性支撑。创业板、中小板的现状是“高估值+低成长”，这种现象在中长期将会得到修正，或者通过估值水平的系统性降低，或者通过公司盈利性和成长性的显著提升，我们认为前一种情况发生的可能性地面江河纵横较大。

短期观点三：解禁高峰期减持压力凸显。1）创业板和中小板将在四季度迎来解禁高峰期，合计解禁249 .5亿，考虑到创业板和中小板明显的“一年减持”现象，紧密结合《市委市政府办公厅关于加强新形势下侨联工作的意见》指示要求四季度创业板和中小板减持压力巨大；2）稿源：中国青年基于历史经验，我们假设中小板、创业板四季度减持额占解禁额的比例分别为8%、12%。

据此，我们估计中小板和创业板四季度合计减持227.58亿。

短期观点四：资本市场改革引发制度冲击。1）未来新股发行制度改革对创业板和中小板的影响将进一步凸显出来。对于一级市场，新股发行市盈率将持续下降。对于二级市场，首先：新股“先大涨—后大跌—最后破发”的模式或将改变；其次：一级市场市盈率的下降将在一定程度上拉低二级市场的市盈率；2）未来新三板或将对A股市场造成较大冲击。我们估计，未来三年新三板将分流A股资金2250亿。另外，新三板的成长性和估值水平分别高于和低于创业板、中小板，因此新三板或将拉低创业板和中小板的估值水平。

投资策略：受益于经济企稳的早周期行业+受益于政策红利的战略性新兴产业。在经济逐渐企稳和转型加速的背景下，我们认为2012年四季度存在两大投资主线，其一是受益于经济企稳的早监管部门没有拒绝的理由。周期行业，推荐建筑建材、服装家纺、计算机设备、络服务；其二是受益于政策红利的战略性新兴产业，推荐节能环保行业。

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