金融小分化荐股覆盖

而由该公司提供给秀娥制衣厂加工的价值约900万元的服装面料也不翼而飞 金融：小分化 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资收益加速下行，行业净利润同比大幅负增长2016年上半年上市险企净利润同比下滑明显。4家上市险企合计实现归属净利润606.5亿元，同比下滑28.0%，国寿、太保和新华实现归属净利润104.0亿元、61.4亿元和 . 亿元，分别下降67.0%、45.6%和50.6%，仅平安实现归属净利润407.8亿元同比增长17.7%。净利润大幅下滑基本符合预期。净利润负增长主要受投资收益大幅减少和准备金计提增加影响。2016年上半年四家上市险企实现投资收益1490.7亿元，同比下滑40.5%，其中投资资产价差贡献减少是最主要的原因。同时，准备金计提压力出现分化，2016年上半年共计提取准备金2554. 亿元，同比增加12.6%，其中中国人寿和中国太保受此影响较大，准备金计提同比分别增加 1.2%，54.8%。

个险新单高增长和新单渠道优化推动NBV高增长2016年上半年，国寿、平安、太保、新华的个险新单分别达为574亿元、684亿元、257亿元和91亿元，较去年同期增长70.2%、67.8%、70.9%、20.9%，个险渠道利润率相比去年同期有一定下滑，2016年上半年国寿、平安、太保、新华的个险渠道利润率分别为45.2%， 8.8%， 7.0%，4 .0%，相较去年同期下滑6.0%、0.4%、 .4%和1.0%。但受益于个险新单高增长和新单保费中个险渠道占比提升 个百分点，上市险企的NBV增速位于18%-56%。从产品策略来看，险企均衡开发分红险和传统险。

非标资产热度持续，非标权益大幅提升，主动管理增强2016年上市险净投资收益率逆势提升超预期，主要受益于非标资产配置良好。

在传统非标固收资产配置之外，上市险企加大非标权益资产配置，2016年上半年平安、国寿、太保和新华非标权益配置同比增长44.9%、115.0%、87.0%和 5.4%，配置占比达6.9%、5. %、7.2%和4.6%。在优化非标资产配置同时，险企加大债券资产主动管理，债券配置方面开始收缩信用债配置增配国债等利率债，同时加大债券交易属性以及债券基金配置，获取债券价差。截止上半年末上市险企累积浮盈占净资产比重在2%-5%，资产减值压力较小。

把握大趋势，跟踪小变化和小分化，阶段重点配置保险板块低利率环境给行业估值带来压力，但是考虑利率下降逐步趋稳，行业进入业绩同比改善区间，同时税延养老政策热度再起，目前板块动态P/EV估值在0..1倍区间，板块值得阶段性重点配置，推荐中国平安。