金融大个险格局初现营养率创历史新高位置

金融：大个险格局初现 价值率创历史新高 - 0 类别： 机构： 研究员：

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8月29日，新华保险披露半年报，我们的点评如下：

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上半年实现新业务价值71.5 亿，同比增长28.8%，主要由产品结构调整实现公司上半年实现首年保费191.25亿元，同比下滑46.41%（主要为银保渠道调整所致），但受益于新业务价值率从去年同期的15.8%提升至目前的 9.7%，公司新业务价值仍实现28.8%的同比增长。

新业务价值率 9.74%，历史最高把印章花在经验副本中绝对是物超所值的。当然新华保险实现 9.74%的新业务价值率（首年保费口径），为公司历史最高水平，主要受益于渠道和产品的结构优化：渠道上，价值率最高的个险渠道保费占比达到78.8%（去年同期为56.25%）；产品结构上，健康险保费收入同比增长4 .9%，增速远超其他子版块，公司首年保费中健康险占比高达 6. 5%，健康险上的优势已经较为明显。

延续非标资产高占比的特色，上半年年化投资收益率4.9%资产配臵结构方面：1）非标资产投资2 07.02亿元，占比高达 .7%，比上年末提升0.5个百分点；2）债券及债务工具26 5.5亿元，占比 8.5%，提升2.8个百分点，预计主要由利率债贡献； ）股票和基金资产配臵基本未变，但结构上更加倾向于港股资产。上半年实现净投资收益率、总投资收益率均为4.9%，同比回落0. 、0.4个百分点。

转型已经接近尾声，之后可以期待价值创造的“双轮驱动”，代理人效率需持续关注我们重点提示以下两点：1）我们一直用“代理人首年保费/首年保费”、“首年期缴保费/首年保费”两个指标来衡量险企“大个险格局”的建立程度，新华保险上半年两个指标分别为71.7%、87.2%，而去年同期两者分别为 .4%、 8.1%，意味着结构调整几近尾声，而之后，我们可以期待公司在新业务价值创造上的“量价齐升”局面，但仍取决于人力的增长和效率的提升；2）公司代理人效率优化不大，需持续关注。截至17年6月底，公司规模人力 . 万人，与上年末基本持平，代理人的不据了解增长在特定转型期间可视为正常现象，但公司人力效率的提升仍需持续跟踪，如月均举绩率5 .1%，同比下滑 .5个百分点，月均人均综合产能70 2元，同比仅增长2.8%。

看好公司管理层转型能力和执行力，截至6月末内含价值1420.9亿，较上年末增长9.8%，上半年实现归母利润 2. 7亿，同比-2.9%（归母扣非利润 .07亿，同比+0.9%），A/H股对应2017年P/EV估值分别为0.90、1. 1倍。