金融估值仍将回升关注货币被稳健的业绩超预

金融：估值仍将回升 关注货币被稳健的业绩超预期 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本月观点：一季度基本面与估值均有投资价值我们认为一季度板块将有明显超额正收益，原因在于三个方面：1）不良阶段企稳，业绩超预期。资金面充裕将阶段性缓解资产质量压力，至少一季报内不良率将基本保持平稳。如果经济增速回升明显，三季度将见到本轮周期不良的峰值。拨备计提压力减少叠加降息概率较小，银行一季度业绩增速将略超市场预期，中性情况下行业业绩增速为4.4%，乐观假设自带流量助手、系统扫描、自启动管理啥的小功能下行业增速有望超过6%。

2）政策面利好居多。尽管监管层两会之后必将加强对理财产品的监管，但实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理，遵循“买者自负,卖者有责”原则的监管思路实际上将有助于增强银行基层内控，防范违规代销事件的再次发生。 ）估值优势，业绩确定性强。目前行业12/1 年动态PB为1.18/1.08倍。我们之前分析，在经济弱复苏背景下，行业估值中枢将回归至1.. 倍PB水平。与其他周期性行业相比，银行存在明显估值优势，同部分非周期股相比；银行上半年业绩确定性强，向上超预期概率大。个股方面维持推荐有业绩成色出众，执行力强的民生、兴业以及估值较低，基本面优良的交通银行。

热钱流入加快，CPI震荡上行：关注货币政策的“被稳健”海外各主要央行因经济复苏低于预期，货币宽松增强导致短期内人民币升值压力较大，热钱流入速度增快将进一步推动国内资产价格上行。同时季节性因素导致CPI超预期反弹，物价指数在整个一季度难见明显下行，将压制央行货币宽松力度。最近货币政策目标的悄然转变值得关注，政策或将“被稳健”。我们维持年度策略中上半年降准1到2次，全年不降息的判断。

表外融资持续扩张，债券占比仍将提高我们认为，今年贷款的规模仍将保持平稳增长，但其它融资渠道，特别是债券占比会进一步提高。这样既满足融资需求，又缓解了市场对银行资产质量的担忧，同时切实降低了实体经济的融资成本，可谓一举多得。虽然信用债风险在集聚，但发生系统性风险概率较小，信用债规模持续增长的趋势不会发生改变。

资金风险成本稍有下降，但仍处高位从目前中短融一级市场发行利率走势来看，借贷资金的内含风险成本虽稍有所缓解，但仍处于高位，风险溢价依然较高。12月新发理财产品受季节性影进行类似探索的响一路上行，但幅度明显小于去年，且节后新发收益率迅速回落至11月均衡水平，显示当前整体市场资金价格未现明显变化。