东北证券短周期调整中周期筑底牛

东北证券：短周期调整 中周期筑底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

提供免费限量北京风味小吃、开运五行汤圆、香蕉独门料理 核心结论：（1）基于货币——经济周期，货币收缩将抑制经济持续扩张，14年经济将先降后稳，下行压力来自投资回落。但去产能致制造业投资降速接近尾声、库存低位、改革推进重启新增长周期等因素使得经济下行有底，“短周期调整、中周期筑底”，全年经济增长7.6%，区间在7..8%之间；（2）物价体现新逻辑、新形态。经济降档、生猪收敛型“蛛模型”、PPI低位等因素抑制物价上行，预计14年CPI不会超过3.5%，将在3.3%左右，上涨压力主要在上半年；（3）政策基调不变，但只要不出现硬着陆，将全力推进改革和结构调整。

货币稳中偏紧，M2定13%，信贷增9.8万亿，社融增20万亿。

货币周期已处于收缩周期，货币收缩将抑制经济持续扩张。货币、信贷收缩、政策退潮，2014年基建和房地产投资增速双回落至%左右，虽制造业投资增速有望延续回升至22%左右，但难改投资下行至18.7%左右。而消费则受制于收入增速乏力，消费信心低下，预计2014年仅是平稳，基数效应推高增速至14.1%左右。

而出口相对确定受益于外需好转。全球经济延续复苏，但回归发达经济体主导的原有增长模式。美国房地产支撑经济复苏模式延续；而欧元区将从债务危机后的信心修复到银行体系的修复转变，复苏动力增强。欧美日等相对强劲复苏，新兴经济体相对疲弱。预计出口增10.2%，进口增9.6%，净出口贡献为正。

从中周期角度看，去产能、去杠杆仍未结束，但改革的切实推进有望启动新增长周期，且服务业、新兴产业等新动力有所培育，中周期有望迎来筑底，即2014年经济将是“短周期调整、中周期筑底”。预计全年经济增长7.6%，区间在7..8%之间。

经济降档、产出缺口微弱，总需求拉动作用减弱。收敛型“蛛模型”抑制肉价上涨幅度。预计2014年CPI不会超过3.5%，将在3.3%左右，上涨压力主要在上半年。而PPI则继续受制于经济中高速和产能过剩，类似于经济萧条下产量有弹性而价格无弹性的凯恩斯区间，预计PPI增0.4%，呈倒“U”型，中间高两头低。

维持“稳增长、调结构、促改革”基调，但重点主推改革。只要不破7%，政策将全力推进改革和调结构，释放改革红利。积极财政和稳健货币延续，尤其是2014年上半年，控通胀叠加QE规模缩减，货币仍将稳中偏紧，预计M2目标定13%，新增信贷在9.8万亿左右，而社融总量增20万亿。